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© B.M. PHOTO DE DOSSIER: Un trader spécialisé travaille sur le parquet de la Bourse de New York, le 21 août 2015. REUTERS / Brendan McDermid Par Pamela Barbaglia et Yoruk Bahceli LONDRES (B.M) – Les négociateurs européens ont du mal à financer les rachats d’entreprises car la région les économies pourraient plonger dans la récession incite les investisseurs obligataires à exiger des récompenses plus importantes pour les risques qu’ils prennent pour conclure des accords. L’incertitude économique mondiale et la volatilité des marchés déclenchées par la guerre russo-ukrainienne, associées au resserrement monétaire de la Réserve fédérale et de la Banque d’Angleterre et aux attentes que la Banque centrale européenne suivra, ont rendu le financement des transactions plus coûteux et plus difficile d’accès, ont déclaré les banquiers et les analystes. dire. Plus de 390 milliards de dollars d’accords de fusions et acquisitions ont été annoncés en Europe depuis janvier, contre 365 milliards de dollars à la même période l’an dernier – doublant presque les volumes de 2019 de 199 milliards de dollars dans la même fenêtre pré-pandémique, selon les données de Refinitiv. Alors que les banques ont accepté de fournir le financement nécessaire, certaines doivent assouplir les conditions pour trouver des prêteurs prêts à assumer une partie de leur dette. “Il existe de nombreuses variables sur le marché et les investisseurs seront prudents jusqu’à ce qu’elles se stabilisent et que l’écart entre l’offre et la demande se resserre, en particulier en Europe”, a déclaré Anthony Diamandakis, co-responsable mondial de la franchise mondiale des gestionnaires d’actifs de Citi. “Nous ne voyons pas beaucoup de nouveaux engagements de dette pour le moment car le volume des transactions de fusions et acquisitions semble léger.” Les rendements de la dette mondiale des entreprises ont grimpé de près de 200 points de base en moyenne cette année. Ceux sur les obligations à haut rendement libellées en euros ont doublé pour atteindre 5,5 %, selon les indices ICE (NYSE 🙂 BofA. Les négociateurs affirment que la lutte pour le financement n’a pas marqué une condamnation à mort pour les nouvelles transactions, et bien que les volumes de fusions et acquisitions soient actuellement modérés, ils pourraient encore se redresser plus tard cette année. Mais entre-temps, certaines ventes de dettes ont rencontré des problèmes. En Grande-Bretagne, le rachat de 7 milliards de livres (8,6 milliards de dollars) de la chaîne de supermarchés Morissons par le fonds de rachat américain CD&R est l’accord le plus notable à avoir rencontré un problème, la syndication de sa pile de dettes ayant été retardée d’environ six mois. Les principales banques qui ont entièrement assumé le financement de Morrisons se retrouvent désormais avec plus de 3 milliards de livres de dette à syndiquer, a déclaré une source proche des discussions. Les banques – Goldman Sachs (NYSE :), BNP Paribas (OTC :), Bank of America (NYSE 🙂 et Mizuho – ont dû placer une partie de leur dette d’une valeur d’environ 1 milliard de livres avec une décote d’environ 10 % pour pouvoir pour le vendre à des prêteurs privés, a indiqué la source. Goldman Sachs et CD&R ont refusé de commenter tandis que Morrisons et les autres banques n’étaient pas immédiatement disponibles. Les montages de financement M&A sont généralement souscrits des mois à l’avance. Les banques d’investissement garantissent un certain taux d’intérêt aux acheteurs potentiels, mais incluent également des dispositions dites “flexibles” dans les conditions de l’accord leur permettant d’ajuster le prix final d’un certain montant si les marchés évoluent de manière significative. Si ceux-ci ne suffisent pas à couvrir la hausse des taux du marché, la dette est syndiquée avec des décotes importantes, les banques compensant la différence, ce qui peut entraîner une perte si elle dépasse leurs frais. SOUS CONTRÔLE Les rachats par emprunt ont fait l’objet d’un examen de plus en plus minutieux après la crise financière, car ils sont généralement financés en chargeant un montant important de dettes sur la société cible par rapport à ses actifs. En raison de leur ratio d’endettement élevé, ils impliquent souvent l’émission d’obligations à haut rendement de qualité inférieure, souvent qualifiées d’obligations de pacotille car elles comportent un risque de défaut plus élevé. Mais l’argent fuit la classe d’actifs cette année ; Les fonds de détail européens à haut rendement ont subi 20 milliards de dollars de sorties, soit 6% des actifs sous gestion, selon BofA citant les données de l’EPFR. “Beaucoup d’investisseurs à haut rendement à taux fixe ont des liquidités aujourd’hui, mais s’inquiètent des sorties de fonds. Tant que cette inquiétude subsistera, il sera difficile de fixer le prix de nouvelles transactions importantes”, a déclaré Daniel Rudnicki Schlumberger (NYSE :), responsable de Financement à effet de levier EMEA chez JPMorgan (NYSE :). Les émissions mondiales d’obligations à haut rendement ont diminué de 77 % depuis le début de l’année, selon les données de Refinitiv, avec des volumes européens en baisse de près de 75 % par rapport à l’année dernière. Après une fermeture de 10 semaines du marché européen du haut rendement, la plus longue depuis 2009, un pool de banques dirigé par HSBC et Barclays (LON 🙂 a lancé une vente d’obligations de 815 millions de livres en avril pour financer le rachat par Apollo du constructeur britannique Miller Homes. Une tranche en livres sterling a été proposée à un prix très réduit de 93,45 cents pour attirer les investisseurs, les banques offrant également un rendement plus élevé que celui indiqué au début de la commercialisation, a déclaré un gestionnaire principal. HSBC a refusé de commenter alors que Barclays et Apollo n’étaient pas immédiatement disponibles. De même, la société française de capital-investissement Ardian a opté pour une obligation de pacotille pour financer son achat de 1,1 milliard d’euros (1,2 milliard de dollars) de la société pharmaceutique italienne Biofarma Group le 6 mai. BNP Paribas et Nomura ont arrangé une obligation à taux variable de 345 millions d’euros pour financer le rachat de Biofarma et a fini par accorder une remise importante ainsi que par un resserrement des protections des investisseurs dans la documentation obligataire pour faire passer l’accord, selon un document vu par B.M. Nomura a refusé de commenter tandis que BNP Paribas et Ardian n’étaient pas immédiatement disponibles pour commenter. L’incursion du fonds de rachat CVC Capital Partners dans une grande ligue de football européenne a également connu des difficultés alors que la société de capital-investissement a financé un investissement de 1,99 milliard d’euros dans la Liga espagnole par le biais d’une vente d’obligations de 850 millions d’euros. Goldman Sachs, qui a dirigé la vente d’obligations, a dû offrir de fortes remises sur les deux tranches, selon un document d’accord consulté par B.M. CVC et Goldman Sachs ont refusé de commenter. Alors que la plupart des financements de fusions et acquisitions sont destinés au marché des prêts à effet de levier, qui a mieux résisté que les obligations de pacotille, les taux flottants offrant aux investisseurs une protection contre la hausse des taux, les ventes de prêts ont également ralenti. Les négociateurs affirment que les banques sont devenues plus sélectives dans les transactions de financement. “Vous voulez avoir une compréhension claire de tout problème de transmission comme l’exposition à l’énergie ou une baisse potentielle de la demande des consommateurs”, a déclaré Simon Francis, responsable du financement par emprunt pour la région EMEA chez Citi. “Il s’agit de s’assurer que vous comprenez comment les performances seront affectées par ce qui se passe dans le monde entier.” «MIX AND MATCH» Les prêteurs privés tels qu’Ares, Blackstone (NYSE 🙂 et KKR tentent de combler le vide en facturant des taux d’intérêt plus élevés pour fournir de l’argent aux acheteurs potentiels et sauver leurs transactions, disent les banquiers et les investisseurs. La tendance s’est accélérée depuis que la Russie a envahi l’Ukraine le 24 février. “Tout financement de base convenu par les banques avant la guerre en Ukraine devra probablement être réévalué”, a déclaré Francis. Cette année, la société américaine de capital-investissement Thoma Bravo a contourné à plusieurs reprises les banques traditionnelles et s’est tournée vers un groupe de prêteurs privés, dont Owl Rock Capital (NYSE :), Blackstone, Apollo Global et Golub Capital pour financer l’achat de 10,7 milliards de dollars de la société de logiciels d’entreprise Anaplan (NYSE 🙂 en mars. La société d’investissement américaine axée sur la technologie a continué d’utiliser Golub, Blackstone et Owl Rock en avril pour financer le rachat de 6,9 milliards de dollars de la société de cybersécurité cotée à New York SailPoint Technologies. En Europe, les prêteurs privés ont principalement opéré dans le cadre d’accords dits hybrides, où le financement provient à la fois des marchés privés et publics. Chris Munro, responsable du financement mondial à effet de levier chez BofA, a déclaré qu’un certain nombre de financements à venir pourraient être soutenus par des structures hybrides. “Les banques sont toujours ouvertes aux affaires et aux accords de souscription, ce sont juste les conditions qui ont changé et les structures sont un peu plus conservatrices”, a-t-il déclaré. Pourtant, les banques devenant méfiantes, les fonds de crédit privés devraient étendre leurs gains. “Nous passons à une phase de mix and match. Les fonds de capital-investissement vont faire preuve de beaucoup de créativité autour de certains de leurs financements”, a déclaré Francis de Citi.
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