© B.M. L’achat par Quant, Short, Pension Funds atténue le signal économique du marché boursier (Bloomberg) – Aussi tentant qu’il soit d’attribuer la progression fulgurante du marché boursier aux attentes selon lesquelles l’économie prospérera malgré la guerre et l’inflation, d’autres forces sont à l’œuvre dans le rallye. De combien ils sont responsables est une question sérieuse pour les traders et les modélisateurs des banques centrales. En baisse de seulement trois fois en deux semaines, le a maintenant grimpé de 11% depuis la mi-mars pour afficher l’un de ses plus forts gains sur des périodes comparables au cours de la dernière décennie. Le rebond, défiant les alarmes de récession du marché obligataire, a récupéré près des trois quarts de ses pertes de janvier et février. Avant d’attribuer un récit économique au rebond, il est utile de considérer certaines des circonscriptions qui ont contribué à l’alimenter. Il s’agit notamment de fonds de pension qui achètent des actions à la fin du trimestre, de traders informatisés programmés pour ajouter des actions lorsque la volatilité plonge et de vendeurs à découvert contraints de racheter des actions empruntées lorsque les prix augmentent. Leurs actions aident à expliquer pourquoi les actions ont continué d’augmenter malgré les sorties des fonds d’actions, et alimentent les avertissements de certains analystes de Wall Street selon lesquels les gains sont un rallye baissier. Les achats auprès de ces groupes reflétaient un besoin de s’adapter aux mouvements du marché, plutôt qu’une véritable demande motivée par l’amélioration des fondamentaux. “Je me demande à quel point c’est durable – il y a beaucoup de détails techniques”, a déclaré Michael Purves, fondateur de Tallbacken Capital Advisors. “Vous devez voir les investisseurs fondamentaux entrer et se sentir à l’aise d’acheter cette baisse. Mais pour ce faire, ils devront voir une certaine stabilité à l’arrière de la courbe du Trésor et les bénéfices devront être bons. Alors que la saison des résultats est encore dans deux semaines, les investisseurs n’ont que peu d’indices sur la façon dont les entreprises américaines gèrent l’inflation galopante et la première hausse des taux de la Réserve fédérale depuis 2018. Pendant ce temps, des parties de la courbe du Trésor se sont inversées, suscitant l’inquiétude que la campagne de la banque centrale pour apprivoiser les hausses de prix pourraient plonger l’économie dans une récession. Toute l’incertitude générée par la Fed et la guerre en Ukraine a envoyé le S&P 500 jusqu’à 13 % par rapport à son plus haut historique de la mi-mars. À cette époque, JPMorgan Chase & Co. (NYSE 🙂 prévoyait que les fonds de pension et les fonds souverains devraient reconstituer leurs avoirs en actions dont la valeur avait chuté, avec une frénésie d’achat potentielle totalisant 230 milliards de dollars. Il est difficile de déterminer si le rallye qui a suivi a été aidé par un rééquilibrage réel des pensions ou si d’autres investisseurs ont acheté des actions en prévision de cela. Quoi qu’il en soit, le mouvement a été puissant. Le S&P 500 a bondi de 11% et récupéré des lignes de tendance majeures telles que sa moyenne mobile à 200 jours. L’indice de volatilité Cboe a plongé à son plus bas niveau en plus de deux mois. À certains égards, le rallye a lancé un cycle qui pousse les stratégies macro-systémiques à se charger des actions. Ces fonds, utilisant des signaux de momentum et de volatilité pour guider les transactions, avaient passé les mois précédents à parier contre le marché. Dans la semaine jusqu’à lundi, des fonds quantitatifs, y compris des fonds ciblant la volatilité et des conseillers en négoce de matières premières qui suivent les tendances, ont acheté pour 25 milliards de dollars de contrats à terme sur actions, selon une estimation de Charlie McElligott, stratège multi-actifs chez Nomura Holdings (NYSE :). Une dynamique similaire s’est jouée au niveau des actions individuelles. Les actions très appréciées, ciblées par les vendeurs à découvert lors de la déroute du début de cette année, dépassent le marché à la hausse alors que les baissiers ont capitulé. Un groupe Goldman Sachs Inc (NYSE :). Le panier des sociétés les plus vendues a bondi de 27 % depuis son creux de mars, soit plus du double du gain du S&P 500 sur la période. “Les investisseurs à effet de levier ont participé à la vente actuelle en réduisant de manière agressive leur exposition aux actions”, ont écrit les stratèges de Goldman dirigés par David Kostin dans une note. “La couverture courte de ces participants aide à expliquer pourquoi certaines des actions les plus durables ont récemment fortement augmenté face à la hausse des taux d’intérêt et à une Fed plus belliciste.” Bien que le rallye ait pu enhardir certains acheteurs, il n’a pas encore ravivé les esprits des animaux en général. Même si les actions remontent vers des sommets historiques, le sentiment est bloqué à des niveaux encore plus déprimés que pendant les jours sombres de la pandémie, selon l’indicateur de sentiment sur les actions de Goldman qui suit tout, de l’activité de vente au détail aux flux monétaires et au positionnement des fonds. Du point de vue d’un anticonformiste, le manque de confiance signifie un pouvoir d’achat potentiel, et le seul ingrédient manquant est une sorte de catalyseur pour convaincre les sceptiques que le marché haussier survivra. Ce que pourrait être ce catalyseur est à débattre, même si un argument qui gagne du terrain est que les actions peuvent fonctionner comme une protection contre l’inflation. En effet, les estimations des analystes sont restées fermes pendant les turbulences de cette année, signe clair de la résilience des entreprises. Le montant que les investisseurs sont prêts à payer pour ces bénéfices est la principale variable qui influencera le marché, selon Dennis DeBusschere, le fondateur de 22V Research. Il pointe vers une oscillation sauvage des multiples cours-bénéfice comme le coupable du chaos du marché de cette année. Avec des coûts d’emprunt qui devraient augmenter dans les années à venir, il voit un plafond dans les valorisations des actions. À 20 fois les bénéfices, le S&P 500 s’échangeait à un ratio élevé qui, avant la pandémie de 2020, ne s’était produit qu’une seule fois au cours des deux dernières décennies – l’ère des dot-com. “Soyez sceptique quant à la poursuite du dernier récit”, a déclaré DeBusschere. “Les conditions financières vont probablement se resserrer et sont un vent contraire pour le P/E, ce qui limite la hausse.” ©2022 Bloomberg LP
